中金：看守敏华控股跑赢行业评级 下调盘算推算价至6.5港币

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　　中金发布研报称，商量到敏华控股（01999）内销阛阓需求承压，外售受关税扰动，该行下调FY2026净利润21%至21.28亿港元，引入FY2027 净利润预测22.55亿港币，面前股价对应FY2026/FY2027 8/7 倍P/E。看守跑赢行业评级，商量估值切换和盈利预测转变，下调盘算推算价7%至6.5港币，对应 FY2026/FY2027 12/11 倍P/E，较面前股价有53%上行空间。

　　中金主要不雅点如下：

　　FY25功绩低于该行预期

　　FY25达成营业收入169.03亿港币，同比-8.2%，净利润20.63亿港币，同比-10.4%，扣非净利润23.47亿港币，同比+1.3%，功绩低于该行预期，主因公司减值计提影响。公司揣测派息每股27港仙，派息率达50.8%。

　　内销售阛阓承压下滑，欧洲阛阓保握亮眼增速

　　1）内销：受阛阓疲软和阛阓竞争加重影响，FY25 内销收入99.27亿港币，同比-17.2%，FY25剔除铁架达成收入89.92亿港币，同比-16.5%，其中沙发收入65.84亿港币，同比-15.4%，其中销量/ASP同比诀别-10.6%/-5.4%；床垫收入24.08亿港币，同比-19.4%；2）外售：FY2025

　　北好意思阛阓收入44.20 亿港币，同比+3.2%；阛阓拓展和客户褂讪影响下，欧洲十分他国际阛阓收入14.69亿港币，同比+22.9%，HG 收入7.77亿港币，同比+15.3%。该行预测关税扰动下，公司凭借优质供应链和客户，有望保握郑重增长趋势。

　　降本增效死心较好，毛利率握续晋升

　　计算效用晋升和原材料本钱褂讪影响下，公司FY2025毛利率为40.5%，同比+1.1ppt，其中北好意思阛阓毛利率同比+4.4ppt。销售用度率18%，同比+0.19ppt，处理用度率4.44%，同比-0.75ppt，财务用度率0.87%，同比-0.21ppt，受减值计提影响，净利率12.20%，同比-0.3ppt。该行预测跟着公司原材料褂讪和降本增效鼓励，公司盈利水平有望保握较为合理水平。

　　线下门店握续优化，后续有望加速线上渠谈布局

　　1）线下：受门店优化转变影响，FY2025公司门店净增131家至7367家，受门店优化计谋影响，下半财年较上半财年净减149家门店，FY2025线下门店收入同比-16.6%至67.99亿港币，该行合计跟着后续公司加速系列品牌门店布局完善，门店或将保握拓张趋势。

　　风险辅导：原材料价钱大幅度波动，地产景气度下行超预期，国际商业风险。

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包袱裁剪：史丽君